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云铝股份：中铝集团控股云铝 协同效应可期

【铝道】事件：公司发布公告，云南省国资委拟将公司控股股东云冶集团 51%股权划转至中铝集团全资子公司中国铜业。

中铝集团控股云铝，协同效应可期。本次中铝集团控股云铝股份有利于云铝股份的长期发展。首先，两家大型铝企的整合将抬升其行业地位，进一步提高在电价等方面的议价权，中国集团近年来在直供电电价问题上的谈判取得了良好的成绩。此外，在港口共享、上游资源调配等方面云铝与中铝也可能发生良好的化学反应。

水电铝逆市扩张。目前，公司具备机械轴封年产铝土矿 250 万吨、氧化铝160 万吨、水电铝 158 万吨、铝合金及铝加工 80 万吨、炭素制品60 万吨的生产能力。此外，公司正在建设的项目包括鹤庆溢鑫项目 21.04 万吨绕丝机，云铝海鑫项目 峨眉山70 万吨，拟建设项目为设计产能50 万吨的文山铝业，预计 2019 年公司电解铝总产能接近 300 万吨，权益产能 250 万吨，有望跻身国内前五的电解铝供应商。

自备电整改利好水电铝企业。随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地，尤其是山东省作为电解铝大省的政策示范效应较强，预计未来自备电整改在全国范围内的落地将倒逼铝价上涨，而水电铝企业多属于外购电，不受自备电整改影响，将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实。抽水机

行业盈利中枢有望震荡回升。展望2019年，假设需求依旧相对疲软(中性判断)，但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期、指标交易问题以及资金压力的影响，供给弹性不足，供需仍有很大几率出实验机作为高精度检测仪器现缺口，我们预计 2019 年电解铝短缺 54 万吨，有望继续助推库存回归合理化水平，而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。

盈利预测及估值。本次云铝、中铝整合有利于云铝股份的长期发展，此外公司作为 A 股唯 一的水电铝公司将受益于自备电整改及铝价的回升，因此维持 买入 评级。预计 年 EPS 分别为 0.08 元，0.46 元，0.80 元，对应当前股价的拉伸实验机的定义：对材料、零件、构件进行力学性能和工艺性能实验机仪器和装备为材料实验机 PE分别为 57.7 倍,9.8 倍,5.7 倍。

风险提示:自备电整改政策落地不及预期，宏观经济持续下行。