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结构改变根本仍在供应 铝价短期压力大于支撑

【铝道】大跌之后现分歧 铝价横盘震荡

本周国内铝价呈现震荡行情，铝价自高位快速重回7月份水平，其原因无非是市场发现经过政策改革后的铝市场过剩结构仍然没有改变，库存继续保持在历史高位，供应缩减的同时消费也呈现下降趋势。而在全行业陷入全部亏损的境地之时，市场对铝价的分歧较大，期货持仓增至92万手，分歧更多是对价格距离底部空间的观点不一，而铝价的短期压力与中长期向好趋势转换的时间点出现的时间也是主要矛盾，铝价在震荡中走势多跟随其他商品，但从整体商品的波动情况来看，铝价走势偏弱。

库存缓慢下降 出库增多符合历史特点

本周国内铝锭库存继续下降，但地区间差异较大。其中广东库存下降明显，而华东和河南等地库存仍然没有太大改善。我们分别调研后了解到，广东仓库近期到货量较少，主要是收到运输影响西北方向货源到货较少，而出货量符合往年的历史情况，采暖季广东的加工企业受环保的影响较小，加之铝价下跌，促使下游积极补库。其他地区河南、山东等地铝加工企业受采暖季限产影响较大，铝价扩大贴水仍然出货困难。目前国内部分铝厂铸锭量上升，厂内部分库存积累，新疆地区发货基本正常，但年底铁路货运压力较大或影响部分时效，整体来看，全社会的库存显性缓慢下降，且有望持续至元月，但更多可能表现在隐性库存回升，全社会整体配重械杆是上主轴、上主轴套、主杠杆本身重量的平衡机构库存水平仍然是高位。

减产零星出现 具备规模需要时间

本周为铝价注入强心剂的则是铝厂零星减产开始出现。河南发祥铝业、贵州玉隆铝业、金兰伟明铝业三家均将退出市场并进入指标出售环节，涉及27万吨总产能，停产影响运行产能20万吨，加上之前云铝宣布检修的12万吨产能，总共32万吨产能在12月停产。分析其停产原因，铝价下跌导致企业阶段内大幅亏损是一方面，但前面三家小型企业更多则是意识到自身因规模较小且不具备成本优势，在行业内长期处于无竞争力的状态，供给侧改革虽然没有波及到他们，但供给侧改革后行业规模化、集团化的竞争将更加激烈，单体小产能企业的生存空间更加狭小，尤其是西南地区未来是产能扩张的主要地区，区域内的大型铝企数量增多，其多是原料、电厂配套发展，未来将严重抢占现有企业的销售份额，因此多方考虑之后，与其被压制淘汰，不如借政策调节之际出售指标，这是企业较现实的选择。至于大型铝企的减产则多以提前检修形式出现，如云铝、霍煤鸿骏等，这也是保当年利润、应对低铝价的真空蝶阀一种方式。

后期需要关注的是减产是否会规模化出现。阿拉丁（ALD）本周对全行业高中低成本铝厂进行取样调研，如青海、重庆、新疆、陕西、河南、贵州、广西、山东等地区，目前铝厂确实基本全部陷入亏损境地，尤其是没有原材料配套的企业压力较大。但经过长期的利润积累，同时考虑到销售订为此单和原料的下降预期，企业目前并未考虑市场化减产，在刚刚亏损之际多数处于思考如何降本的阶段。但若铝价继续下滑，企业连月亏损后在春节前后出现市场化减产的可能性将大增。

消费呈现回落趋势 结构转变根本仍在供应

铝市场面临着直接下游行业受环保检查停产以及终端消费行业受政策影响投资下滑的压力。月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比月份回落0.3个百分点。商品房销售面积146568万平方米，增长7.9%，增速回落0.3个百分点。2017年底楼市再度降温显示2018年房地产行业发展不容乐观，并将传导并反映在铝消费的显著下降上。因此对于当前大幅过剩的电解铝行业来说，结构的根本三辊机转变无法指望需求的大幅上升，2018年的重点仍在供应的缩减上。经过政策调节一年之后行业的新产能扩张得到了抑制，现有产能优胜劣汰的市场选择和调节将在2018年体现。

原料急跌缩短调整周期 对行业并非有利

氧化铝价格阶段内快速下降，但因成交过于集中导致报价难以完全跟随降幅。因此成本的下移仅有买货的铝厂享受到而其他依赖长单执行的铝厂则成本表现缓慢下降。氧化铝价格急跌至其成本附近后则更容易引发卖方反抗带来的反弹，价格再度数码录音机急涨的可能性存在，在价格 V 字走势的过程中，多数铝厂成本仍将保持在高位，这是眼前的交易机制决定的。但对于电解铝行业而言，原料价格的暴涨暴跌导致期货市场过度投机，铝价波动幅度加大让铝厂缺乏应对策略，部分资金实力差的小型企业或被三振出局。

后市预测

阿拉丁（ALD）认为，铝市场的过剩环境在2018年唯有靠市场调节才能解决，而从明年整体的宏观环境和消费预期来看，指望需求端改变结构已是无望，因此根本仍在供应端。一方面抑制新增产能和复产，另一方面现有产能要优胜劣汰，较终实现库存的持续下降。而这些不得不面对的现实便是必须要亏损加剧来倒逼，因此铝价短期内仍有下行压力。