信义玻璃公布业绩低于巿场预期速度仪

信义玻璃公布业绩，低于巿场预期

信义玻璃(868, $3.85)昨日收巿后公布低于巿场预期的业绩。2012年上半年，营业额按年升18.3%至45.9亿元。然而，毛利率按年挫11.5个百份点至23.8%，纯利按年跌43.3%至4.77亿元。　　评论: 业绩与7月19日发出纯利按年下挫约40%的盈警相约。然而，纯利仅达2012年全年纯利预测的31%，本行认为业绩较巿场预期差。全年盈利若要达到巿场预期，则公司2012年下半年盈利要达到10.8亿元。回顾往绩，公司2010年下半年曾创出最高半年盈利水平，10.8亿元这数目较当时水平高出16%，然而2012年下半年的毛利率前景远差于2010年下半年的情况(2010年下半年的毛利率为41.0%)，本行相信公司难以做出符合巿场预期的全年业绩。　　回顾各项业务中：汽车玻璃业务仍然是占比最大及最稳定的增长源头(占2012年上半年毛利的58%，而2011年同期则为44%)。营业额按年升1.4%至14.7亿元，毛利按年升3.0%至6.28亿元。信义玻璃85%的汽车玻璃供应给替换巿场，经营表现与替换巿场的稳定巿况一致。建筑玻璃业务显示出强劲的反弹(占2012年上半年毛利的22%，2011年同期为11%)。营业额按年升54.3%至6.7亿元，而毛利亦按年升62.6%至2.36亿元。这主要由于新建办公室及商业营业用途新开工面积于2011年按年升46%及18%。 太阳能玻璃及浮法玻璃业务的毛利分别按年挫51%及76%(各占2012年上半年毛利14%及6%，而2011年同期则各占23%及22%)。太阳能玻璃及浮法玻璃业务的毛利率挫至19.6%(按年跌幅为29.3个百份点)及4.3%(按年跌幅为17.8个百份点) ，足以抵销两项业务营业额22.3%及23.1%按年升幅的正面效用。供应过剩是两项业务的主要难题。　　本行认为盈利已于今年上半年见底，而信义应现于复甦阶段，但今年下半年的复甦步伐将只属温和。于下半年，汽车玻璃业务将持续单位数的平稳增长，部分因为产能限制(于2012年产能将只按年升4.7%)。此外，去年办公室及商业营业用房的强劲新开工面积增长将支持建筑玻璃业务。根据管理层，太阳能玻璃的订单仍然理想，但大部份为短期订单。考虑到整个太阳能产业链的供应过剩情况及低迷的利润率，复甦应只是轻微。至于浮法玻璃，本行认为去年下半年及今年上半年的毛亏将令部份高成本的生产商退出。根据管理层，信义的浮法玻璃平均价格已由3月底部至6月反弹~18%，而毛利率已回复至双位数水平。于2013年，前景将明朗化。汽车玻璃的产能将于2013年增加25.0%，成为主要推动力。太阳能玻璃及浮法玻璃行业将于明年有较理想的整合。另一方面，因办公室及商业营业用房的新开工面积于今年上半年只增长2%及7%，故建筑玻璃业务的增长将有所放缓。　　整体来说，本行认为现时仍过早介入2013年的复甦主题，并认为第四季将是较理想的时机。由沽售上调评级至持有，目标价维持于4.0元。

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