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资金吃紧 华润甩掉副业捅出盈利大窟窿

一面是有“点钞机”之称的码头和石化生意，一面是利薄难做的零售生意；华润资本运作的传统套路，要回归产业集中的精耕细作；卖掉稳定业务杀鸡取卵，并试图以零售业进补，对华润而言，是一招凶险异常的猛棋

名头响当当的华润系旗舰上市公司，香港老牌红筹股华润创业(资讯行情论坛)(291，HK)在2004年前呼啸内地市场并购频频。有277亿港元市值的大富人家也会有手紧的时候，近日传出要变卖家当，发展属于核心业务的消费品业务。

华润创业将卖掉两大优质异常的资产。一块为石化业务，包括规模庞大的香港青衣油库(该油库为香港国际机场提供航空燃油)，和香港及内地数十个加油站。另一块是香港国际货柜码头(HIT)10%股权。

华润创业的“箱底货”估值惊人，花旗银行曾估计上述资产可套现约130亿港元，并在年底前成事。按其净资产74亿元计，投资收益达56亿元。资本市场则推测华润创业会派发特别股息，预期每股可派3.5港元。消息传出的10月10日，华润创业股票单日涨幅4.5%，股价上涨0.55港元至12.7港元。

华润创业则谨慎行事，总经理陈树林表示“计划于两至三年内，不排除出售、引入策略伙伴甚至分拆上市，完成处理非核心资产计划。”但陈又称，“公司亦不排除收购一些属流通领域的资产，如商品及批发等业务。”对急于扩大零售业盘子的华润创业而言，出售资产最感兴趣的当然是现金交易。

盈利窟窿难填

香港的港口业务素有“码头点钞机”称号，而石化业务则因油价高企而水涨船高。翻开华润创业并不光鲜的2004年年报，可以看出这是一招险棋。

华润创业利润有7个中心，以营业额计(码头属股权投资，无营业额)，前两名分别是石化销售和零售。营业额则八两对半斤，分别为186亿港元和138亿港元。

反映盈利能力的重要指标是利润率(纯利/营业额)，以利润率计，华润创业的零售业务盈利能力相当差，138亿港元销售额仅换来每年8298万纯利，利润率只有0.59%(内地零售业平均值在1%左右)。

华润创业的石化资产，则贡献超过5亿港元纯利，利润率近3%。加上属于投资业务的码头股权收益3.2亿港元纯利，拟卖出的两部分资产，占华润创业全年纯利五成。

华润创业力推的饮品业务也不见起色，在各地大收啤酒业资产，力推“雪花”品牌，旗下36家啤酒厂生产能力达到560万升，为全国第一。

就是这部分资产，只创造出50亿港元营业额，贡献纯利1亿港元纯利，利润率在2.2%。坊间指，华润创业分拆啤酒业务在内地上市，将于明年开始冲刺。

卖掉两大主要盈利的资产，是为了收购零售业。华润创业主要超市多在广东，公司表示“长远目标是华南市场占有率达25%。”换言之，华润创业捅出的巨大盈利窟窿，要靠零售业找补。

以目前0.59%的零售利润计，补平丧失掉的8.2亿元纯利，需要营业额达到1389亿港元，等同于目前的零售营业额扩大10倍以上。这几乎是不可能完成的任务。

买家云集

此次华润创业调整的大背景，是国资委确立中央企业主业。而华润创业的顶层控股公司——中国华润总公司，确立的最核心主业即是终端消费品市场。

此前中央企业按主业划分，调整所涉行业结构，涉及重组的资产，多在体制内流动。为了避嫌，华润创业放出明显信号，“不一定出售给中国公司，要以带来最多回报而定”。

香港国际货柜码头的10%股权，令人心跳，潜藏大买家无数。但华润创业的信号，将让中远太平洋(1199，hk)和招商局国际(144.HK)两家国资背景的公司感到沮丧。这两家对港口虎视眈眈，曾在2004年9月，参与多个财团对美国环球货柜码头公司(CSXWT)脱手香港葵涌3号码头资产的争夺。

新加坡港务局集团(PSA)则是更明显的买主，刚刚拿下香港国际货柜码头20%的股权。该集团在今年6月，与和记黄埔(0013，hk)达成协议，以9.25亿美元买下这部分股权，以及后者与中远太平洋合资的中远-国际货柜码头10%的股权。和记黄埔因此获利55亿港元，仍保持香港国际货柜码头65%控股权。

以和记黄埔20%香港国际货柜码头股权总售价打5折计，华润创业10%的这部分股权，有4.6亿美元价值(约合35亿港元)。

以花旗银行估算的130亿港元华润创业整体出售资产计，石化业务约有95亿港元规模。

而华润创业拟出售的石化业务，装在全资所有的华润石化(集团)有限公司(以下简称华润石化)内。华润石化资产包括规模庞大的香港青衣油库(为香港国际机场提供航空燃油)，在香港另有18个提供石油及液化石油气的加油加气站，以及内地22个加油站和在山东、江苏与广东省设有的油库。

这部分石化业务，在油价尚未高企的2001年，尚是鸡肋。2001年华润石化的石油业务只有910万元纯利，而石化产品则亏损1000万元。

2000年，华润创业用7.3亿元现金，外加54.9%的华润励致(1193，hk现市值21亿港元)股权和华润北置(1109，hk现市值44亿港元)44%股权，换来这部分资产。以目前两公司市值计算当年所交换的股权对价，加上现金部分，华润创业大致付出39亿港元，算是非常划算。

这部分油品销售终端，目前已是极为优质的资产。已引来中石化(0386，hk)、中石油(0857，hk)及中海油(0883，hk)，洽商转让事宜。

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